你如何看待 ETH 跌破 200 美元？

所有的胜利都来自对信仰的坚持。相信信念的力量，你我在这里从未失望过。欢迎关注星空价值投资以太坊未来100万美金，星空总有人仰望。

正如我在上一篇文章中所说：关于加密行业和项目研究的文章很多，但大多数都是基于技术和数据来分析项目。实际上，这类文章并不能帮助投资者了解接下来会发生什么。因此，阿空未来将在加密货币行业的投资标的上做一个专栏“我看到XXX”系列，从行业发展趋势的角度提出项目的商业模式和个人投资观点。我暗暗觉得这对读者来说是有意义和有价值的。

本文承接《我看到以太坊2.0（上）：从世界的角度看合并的意义》，是关于以太坊的估值和估值逻辑，文章将很长，如果你真的想在投资中有所收获，请务必阅读。

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以太坊的估值问题其实已经在业界讨论过，无论是像Arthur Hayes（Bitmex创始人）这样的企业家，还是像Kevin（像Capital Partners这样的蜻蜓投资人）都或多或少地在思考如何让更合理的以太坊估值系统。

在谈 ETH 估值之前，我不得不说几句题外话。

现在很多人都喜欢谈区块链行业的“价值投资”，但99.99%的人不知道加密行业很难谈价值投资。

价值投资的前身其实是“捡烟头”的策略：找到现金资产高于股票市值的公司买入，现金资产=股票市值后卖出。这也是巴菲特的老师格雷厄姆和巴菲特早年常用的策略。

但是巴菲特和芒格合作后，兄弟俩突然发现，投资回报率最高的部分，几乎不是被烟头捡到的，而是那些没有及时卖出去的，后续公司利润增长而且非常快业务。

此时，巴菲特开始反思和调整自己的策略，即不再局限于捡烟头的策略，将“利润增长”纳入投资决策，价值投资正式诞生。

其内涵是通过公司的商业模式、管理团队等，计算一个公司未来几年的利润增长，将未来几年可以赚到的钱换算成现在，得到一个近似估值。最后通过这样的估值与实际市值的比较，判断公司是否有“价值”，是否值得投资。

这是价值投资体系的核心，通过对未来现金流折现建立的公司估值模型DCF。

那么为什么我们不能在互联网时代谈论纯粹的价值投资呢？原因也很简单，因为互联网，尤其是移动互联网，极大地解放了生产力。

我们说移动互联网时代（web2.0）带来了全球P2P社会化，而这种变化所带来的影响也是所有投资者和创业者面临的挑战，那就是颠覆性发展带来的游戏变革。

我举个例子，传统汽车行业最有价值的公司是丰田，2400亿美元。很多人听到BBM会很兴奋，但没用，市值说明一切。传统汽车行业的天花板是丰田的 2400 亿美元，但是我们看看特斯拉，特斯拉现在的市值是 1.09 万亿美元，价值接近 5 辆丰田。

但是，特斯拉是否有利可图？不，我记得刘强东曾经对沉南鹏说，“如果京东能赚很多钱，那将是一件很糟糕的事情。事实上，京东不赚钱，但是

京东的市值现在是 800 亿美元。

不仅是特斯拉、京东，还有亚马逊。支撑他们高估值的不再是利润率，而是在很短的时间内完成了巨大的市场份额。

在传统行业，市场的凝聚力需要很长时间才能积累，甚至行业龙头的市场占有率也不高。丰田在传统汽车市场占有率4.3%，以中国女装行业前十名企业为例，市场占有率合计约为10%~15%。

特斯拉在巅峰时期占据了整个电动汽车行业 30% 的市场份额。更夸张的是，网约车大战之后，滴滴和优步合并，市场份额高达95%。 %。

那么，巴菲特的价值投资体系在这个时候还能用在互联网上吗？如何？国内巨头利用资本推动商业模式创新，外资推动技术创新。烧钱抢市场，长期不赚钱，用DCF估值，都是垃圾。

那么，为什么巴菲特如此拒绝互联网公司呢？永远不要买微软谷歌，即使他后来选择了苹果，他苹果也不是一家科技公司，而是一个消费产品。

web2.0时代工业革命导致规则的变化和商业逻辑的变化，让整个行业成为“赢家通行证”的游戏规则“吃”，让价值投资不再适用。

那么web3.0时代已经完善了web2.0“P2P社交”的形态，而“瘦”随着“平台、胖用户”趋势的到来（关于“瘦平台，胖用户”的概念，请参考：《WEB3.0 游戏变革：瘦平台，胖用户》），价值投资如何套用呢？所以在区块链行业，如果说自己是“价值投资者”，那就是傻子。

那我们应该如何投资？网上2.0时代，张磊提出“长期持有疯狂创造价值的公司”是打通一二级市场的投资理念；沉南鹏提出演绎一级投资理念.

但不管怎么变，从格雷厄姆到巴菲特，再到张磊和沉南鹏。每个人都在强调“价值”，但在不断变化的游戏规则中，除了“利润增长”之外，还定义了“价值”。

投资加密行业也是如此。我们需要对“价值”做出更多的定义，比如我提出的“风险价值投资体系”（详细请参考《（万字长文，超级干货）我的2021加密行业投资总结》） : 三个预判 十亿级出口同样如此，Crypto总回报率超过5000%（后半部分）。

题外话结束了。接下来，关于以太坊的估值，我也会从风险价值投资体系入手，给出自己的看法和结论。

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公司的价值在于产品，产品的价值在于它能否真正改善人们的生活，对社会的发展起到重要的推动作用。

从这个意义上说，无论是巴菲特、沉南鹏，还是张磊，结局都是一样的（只是每个人对价值的定义不一样）。那么，对于以太坊的估值判断也是如此。我们需要做的是以“发现价值”的方式看待以太坊

所以，我们要有VC式的思维逻辑，能够用自己的认知来推断未来1到3年的行业和项目的形态。即使可能不那么完整，但至少你必须提前思考，迈出一两步，才能获得更丰厚的投资回报。

以太坊诞生之初，大家对它的理解其实很简单。在 iCO 热潮之后，有人借用传统股市的估值体系对以太坊（或公链）进行估值，结果显然不行。

我随便举个例子：如果以太坊的gas费减半，那么以太坊的收入就减半，市盈率翻倍。但实际上，Gas 费减半后，正是以太坊在巩固护城河（以太坊因 GAS 高，扩展性不足而遭到攻击）。

后来mysoundwise.com创始人Tasha Che博士提出用国民经济的概念来评价以太坊。

一般含义是用“GDP”的概念来表示网络的总价值。然后用币量公式PQ=MV（货币供应量×币种流通速度=物价水平×商品交易量）计算以太坊的网络价值，那么以太坊网络的总价值等于流通中的ETH总量乘以by ETH 周转次数。这也是目前最流行的以太坊估值方式。

业界普遍的看法是，未来以太坊网络的GDP会非常可观，但不会特别庞大。因为ETH在这个估值体系下被视为货币，想要获得高额的成交量，那么交易的摩擦成本必须极低（相应的GAS费用要低到每个人都能接受）。

这样一来，ETH的估值会更低，因为它不再具有商品价值和溢价空间——你会用1美元买1.5美元什么？

Kevin去年在一篇文章中做了一个很好的总结，就是用GDP来估值以太坊，核心是三点：

1） ETH 只是一种支付方式

2）ETH 没有 IP 值

3）跨链成本接近于零

但是我们看到以太坊的当前状态是什么？首先，ETH 具有很强的“商誉”和 IP 效应，开发者和用户更愿意使用以太坊网络。同时，以太坊的市值是 Solona 的近 10 倍。

同时，以太坊的价值不再仅仅作为ICO发行平台，而是支持DeFi生态、GameFi生态、可预测的web3.0生态和元界生态。

在这种情况下，PQ=MV 理论对以太坊的估值是极其片面和扭曲的。因此，我们必须结合整个行业的未来发展，提出一个更“兼容”的估值理论。

Kevin制作的图表，请使用

我在很多文章《残局思维》中都提到了风险价值投资体系的需求。对于以太坊来说，自“DeFi之夏”掀起“减半行情”以来。我们会发现，整个以太坊由于 DeFi 积累的 TVL 带来的收益和促成的交易量都在数十亿美元。

并且因为AMM带来的高收益，整个生态完成了“用户带来流动性→收益→TVL上涨→交易更顺畅、成本更低→给更多用户带来更多流动性”这样一个正向循环的过程。

同时，因为以太坊在长期的市场考验过程中，在去中心化和安全性方面已经形成了非常深的护城河。

其他公链要想获得DeFi的市场份额，必须两条腿走路：一方面跨链以太坊，让顶级DeFi项目跨链部署；另一方面，复制同样完全，通过激励的方式获得各方面的流动性，俗称“用资金换空间和时间”。

大多数打着“以太坊杀手”旗号的公链都是针对以太坊的高gas费和低扩展性的“攻势”。但现实情况是，以太坊通过 layer2 和未来 2.0 的路线正在不断优化 gas 费用和可扩展性。

如果说现在几百美元的交互成本让很多开发者和用户望而却步，那么当以太坊2.0 到来，layer2 完善时，交易成本和扩容会大大提升。性呈指数下降和增加。在我看来，以太坊的可访问性增加了千倍（Kevin 说 100 倍是相对保守的）。

同样，DeFi 和 web3 的增长也将导致以太坊的估值出现突破性增长，而不仅仅是作为有手段的消费产品。在这一点上，以太坊的价值如何取决于整个行业未来的形态。

这里我想举个例子。

以硅谷为例，因为硅谷代表了整个美国信息产业的发展。我们要明白，个人电脑是先出现的，然后因为有个人电脑，才会有软件，也因为软件需要跑得更快，所以需要个人电脑有更好的芯片和硬件。然后是微软、英特尔和戴尔。

这里我们需要思考一件事，就是我们可能没有这样的顶层思维和模式，我们不可能成为发明个人电脑和软件的企业家和投资这些企业家的投资者。但在这些东西诞生后的快速发展过程中，我们可以在一定程度上进行预测和参与。

简单地说，你我很难发现和参与0~1的诞生过程，因为在一个时代，做这种事情的人很少；但行业发展在1~100的过程中，我们可以通过哲学层面来判断和参与。

让我们沿着这个思路来看看以太坊。

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以太坊可以成为加密世界的金融层。

很多业内人士都看到了这一趋势。这一趋势的源头来自于 DeFi。去中心化带来的开源协议和代码开源，将使DeFi获得更好的创新能力。这个速度远高于CeFi（中心化金融），交付速度也比CeFi低很多。

同时，由于代币激励，不再只是让项目方、股东和投资者享受颠覆行业带来的红利，而是将这种利益分配给所有有远见的人。二级投资者和项目建设者和用户。

更重要的一点是，DeFi 实现了 P2P 社交化的最终信任问题。虽然整个信用体系还没有完全解决，但是DID和NFT的发展让我们看到了链上信用体系的建立。方法和希望。

那么，目前能承载DeFi的公链就是以太坊。以太坊原生代币 ETH 的价值将在 DeFi 重铸金融后由金融层赋能。

以太坊可以成为元界和web3的运营层，ETH获得文化资产的价值。

这是凯文从未提及的事情。换言之，以太坊生态系统将成为元界的重要组成部分。

当然，我们现在看到很多公链，比如flow、sol、near或者ftm等，未来可能不会消失。但这些公链选择牺牲“去中心化”以获得更好的可扩展性和更快的速度。

但是，我们需要明白的是以太坊未来100万美金，web3（元界）存在的意义是去中心化带来的行业颠覆。但从哲学的角度来看，集权和分权是矛盾的统一体。在一个允许中心化事物存在的去中心化世界中，比如社交活动和其他高频活动，对去中心化的需求并没有那么大。

然而，在经济、政治、文化等世界体系的关键要素中，去中心化才是支撑这个世界存在的意义。

因此，即使未来的元宇宙是多链结构，能承载经济、政治、文化社会活动的公链也只能是以太坊，现在只能看到以太坊。

如果你的想象力再多开一点，有朝一日你可以突破FT→NFT的技术壁垒，那么BTC和ETH依然可以获得艺术价值，就像金银被做成艺术品一样（佛雕像、项链、戒指等），获得文化资产的价值。

以太坊可以成为资本资产和货币资产

我们默认以太坊 POS 转换成功，在 POS 中，stakers 代替了矿工验证，也就是说，打包奖励（tip）给了 ETH stakers。这意味着 ETH 不仅获得使用价值作为支付（手续费），还因为“持有权益”而放大了这个价值。

例如，我们可以理解为“下蛋的母鸡”吗？

那么我们来估算一下 ETH 作为未来现金资产的总价值。从 2017 年 1 月到 2022 年 1 月，以太坊网络交易量从 44K 增长到 1.2M，年增长率达 130%。但是在这个数据下，我们看到整个以太坊上的活跃地址数只有16.6M。

如果你能相信web3带来的变化堪比早期的互联网，那么你也一样 以太坊未来的增长率范围可以默认为：

3~5年增长率可保持100%

5~10年增长率可维持在80%

10~15年增长率可维持在40%

15~20年增长率可维持在20%

Kevin 估计以太坊的增长率为 125% 10 年后的日交易量为 40 亿。但我觉得这种计算方式还是有一些问题——他可能没有考虑到行业的加速发展。

PC互联网时代用户达到1亿用了7年，进入移动互联网时代后，用户数达到1亿只用了3年。

这是什么意思？互联网，从web1到web2，再到未来的web3，它们的发展速度会越来越快。

我们看到整个以太坊网络的月活跃地址数只有16M，7日活跃地址数只有501K，日均活跃地址不到100K，年增长率在过去四年是140%。我们保守地使用 110% 的增长估计值。

这意味着：

4年后，以太坊网络7天活跃地址数将达到1亿。

Kevin 根据目前 125% 的年增长率计算，以太坊网络上的交易数量将在 10 年内达到 40 亿。我认为没有考虑到以太坊活跃地址数量的爆炸式增长。因此，以太坊处理的交易数量将以 140% 的速度增长，在 10 年内达到 80 亿笔。

同时，我还是同意Kevin关于以太坊交易量爆发式增长的判断，即：

“以太坊交易成本便宜，并且已经成功扩容，可以用在智能合约中。以上假设对于可编程小额支付在方2.0成功扩容后是完全合理的。意思是：

“以太坊交易成本低廉，并且已经成功扩容，智能合约之间可以进行可编程小额支付。以上假设完全合理。经过3年多的发展，以太坊终于迎来了可扩展的解决方案即将落地的时刻。正如我们之前所强调的，DeFi 交易的成本在未来 6-12 个月内可以降低 20-50 倍，这将意味着交易数量呈指数级增长”

所以现在以太坊每天处理 37 亿美元的 ETH 和 619 亿美元的稳定币——这被远远低估了，因为不包括 ERC20 上的其他代币，即使以 70% 的年增长率计算，以太坊处理的总交易量10年后是13万亿美元（远高于凯文估计的5万亿美元）。

十年后，以太坊每天将处理 80 亿笔交易，交易量达到 13 万亿美元。

*13 万亿美元中的 5% 是来自 DeFi 的大额交易（空投、抢占套利），交易费用为 0.总价值的 05%；

*80 亿笔交易以 0.01 美元计算；

*交易费用稳步增长 5%；

*假设十年后无风险利率为2%，必要的风险补偿率为5%，则ETH质押者需要获得7%的长期收益率。

如果满足以上条件，那么以太坊10年后的手续费收入为14.41.8亿美元。将手续费收入视为“红利”，我们可以计算出以太坊未来十年的总价值为7.5万亿美元。

接下来计算货币资产部分。这部分价值大致可以看成是“数字白银”。当以太坊网络成为元界和WEB3的运营层后，ETH可以在一定程度上替代BTC的一部分成为“价值存储”，获得它的价值。

当然，虽然有一些前提条件，但我认为是以太坊可以达到的：

1）低通胀。目前，ETH 的通胀率为 4.3%。当权益证明 POS 证明后，通胀率会随着质押量进入动态通缩。目前看来是0.43%，但随着质押率的提高，未来会大大提高。概率稳定在 2% 左右（Tim Roughgarden 的说法）

2）以太坊2.0 POS 经得起市场的考验。

3）为了 DeFi 系统的先发优势和 TOP1 级别的安全性和去中心化。

比特币的货币价值是14.6万亿美元（具体计算我就不计较了，国外专业机构的计算结果极其保守，如有需要请在文末加我）收到文章。好），那么如果ETH获得BTC 10%的份额，那么ETH在货币价值部分的估值在1.$5万亿之间。

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从过去的发展来看，以太坊的价值其实是不断的发现和增值。而且在加密行业的早期，还有太多的基础设施还没有建成，离落地应用的开发还差得很远。

我们今天对以太坊的估值仅限于：

1）消费品

2）货币价值

3）资本资产

4）文化资产价值

文化资产的价值无法给出具体的估值，因为这个价值需要考虑到历史、权力、以及整个加密世界的总财富（参考《NFT, 95》中文化资产的定义） % 的泡沫和超过 BTC 的 5% 的机会，我们该如何面对？”），这是一个难以想象的夸大估计值。

那么即使我们按照预估估值计算，未来10年ETH的总市值也将达到9+X万亿美元。

也就是说，10万亿的市值只是ETH 10年来的最低估值。

那么，与此时的ETH市值相比，还有30倍的空间；如果你能在每一次不可预知的暴跌中抓住机会，那么未来ETH还有空间，你觉得有多少？

mp.weixin.qq.com/s/mn_y2RW-Uge9OHtsI1D9Og